Para quem decideRevise a taxa mínima de retorno usada para aprovar investimentos: com a carga tributária e o custo de capital atuais, ela provavelmente está baixa.

Em 2025, o Brasil atingiu a maior carga tributária de sua história: 32,4% do PIB. A cada R$ 1 produzido na economia, cerca de R$ 0,33 vão para os cofres públicos. Mais relevante do que o nível é a trajetória: alta de 1,16 ponto percentual em três anos, quase integralmente por tributos federais.

Os impostos sobre renda, lucros e capital passaram de R$ 909 bilhões em 2022 para R$ 1,2 trilhão em 2025. Os tributos sobre bens e serviços, de R$ 1,3 trilhão para R$ 1,8 trilhão. Não se trata de um fenômeno pontual, mas de um movimento estrutural.

Somada ao Custo Brasil e a uma das maiores taxas de juros reais do mundo, essa carga eleva o retorno mínimo exigido do capital. Projetos que parecem viáveis sob uma ótica tradicional passam a operar em zona de destruição de valor quando analisados com rigor.

A disciplina na alocação de capital deixa de ser escolha e passa a ser exigência. Nesse ambiente, crescer sem critério pode ser, na prática, uma forma mais sofisticada de destruição de valor.

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Para quem decideAntes de aprovar o próximo plano de crescimento, pergunte qual retorno sobre o capital ele entrega, e não apenas quanto adiciona de receita.

O estudo analisa o retorno sobre o capital investido de 207 empresas listadas na B3, de 2010 a 2026, e o compara à Selic como custo mínimo de oportunidade. O retorno mediano é de 8,9%. Com a Selic em 15%, o spread é de -7 pontos percentuais, o pior nível desde 2015.

Em 13 dos 17 anos analisados, a mediana do mercado não cobriu sequer a taxa livre de risco. O padrão é consistente: as empresas brasileiras só geram retorno real positivo quando a Selic está abaixo de cerca de 8%. Apenas 14% superam 15% de retorno em cinco anos.

Crescer não é o mesmo que criar valor. Entre as 50 empresas que mais cresceram em receita, o retorno mediano é de 7,3%, abaixo do mercado. As 28 empresas que geram valor combinam margem EBITDA média de 23,3% e alavancagem de 1,3 vez; as demais operam com 17,8% e 3,6 vezes.

O caminho passa por três frentes: operacional, com custos, preços e capital de giro; desinvestimento, com revisão de investimentos e venda de ativos não essenciais; e financiamento, com estrutura de capital compatível com a geração de caixa. O desafio não é crescer, é crescer com retorno acima do custo de capital.

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Para quem decideLeve os dois cenários fiscais para o orçamento e o plano de investimentos: decisões que só se sustentam no cenário otimista já são uma aposta.

Em economias como a brasileira, variáveis fora do controle das empresas exercem influência decisiva sobre a geração de valor. A política fiscal, embora pareça distante da rotina empresarial, define o custo do dinheiro e, com ele, o retorno mínimo exigido de qualquer investimento.

Com a dívida pública perto de 79% do PIB e carga tributária recorde, o país ainda registrou déficit de cerca de R$ 50 bilhões em 2025. O ajuste tem vindo pela arrecadação, não pela redução da despesa.

Dois cenários se desenham a partir de 2027: a continuidade da estratégia fiscal atual, com juros estruturalmente altos e crescimento de 1% a 2% ao ano, ou um ajuste consistente das despesas, com crescimento próximo de 3%. Em ambos, a pressão sobre o custo de capital permanece no curto prazo.

Nesse ambiente, a geração de valor depende menos da expansão da receita e mais da capacidade de direcionar recursos para iniciativas com retorno superior ao custo de capital. O artigo apresenta a metodologia V.A.L.O.R., que traduz cenários macroeconômicos em métricas de retorno, risco e custo de capital.

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Para quem decideCrescimento financiado por dívida pós-fixada, sem retorno acima do custo de capital, é exposição, não estratégia. Verifique se a sua estrutura de capital resiste a juros altos por mais tempo.

Como a maior produtora de etanol do mundo transformou crescimento em destruição de valor. Em cinco safras, a receita cresceu 123% e chegou a R$ 255 bilhões, mas a margem EBIT nunca superou 3,6% e o retorno sobre o capital investido ficou abaixo do custo de capital em todas elas.

Investimentos de longo prazo foram financiados com dívida atrelada ao CDI, em um país que elevou a Selic de 2% para 14,25%. A dívida total saltou de R$ 24 bilhões para R$ 70 bilhões, o patrimônio líquido tornou-se negativo e o valor de mercado caiu 92% desde a abertura de capital, até o pedido de recuperação extrajudicial, em março de 2026.

O estudo decompõe a crise pelo EVA®, pela estrutura de capital, pelo modelo Fleuriet e pelo ciclo do açúcar. E mostra que a reestruturação não é uma questão de eficiência operacional, mas de reengenharia de balanço: recompor o patrimônio, desalavancar, preservar a operação e, só então, voltar a criar valor.

Uma empresa com R$ 255 bilhões de receita não entrou em crise por falta de escala. Entrou por crescer sem criar valor.

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